较去年同期的66.1%微降0.9个百分点。
▪ 净利率：21.0%，较去年同期的21.7%微降0.7个百分点。
▪ 研发费用：5.8亿元，占营收比例15.1%，较去年14.3%提升。
◦ 2026年第一季度：
▪ 营业收入：10.2亿元，同比增长 +20.5%。（环比去年Q4略降，但Q1通常为淡季）
▪ 归母净利润：2.15亿元，同比增长 +16.3%。
▪ 毛利率：64.8%，净利率：21.1%，基本稳定。
◦ 初步印象：增长仍在，但增速较2024年有所放缓。毛利率、净利率略有下滑但幅度不大。研发投入持续加大。符合预期吗？ 我需要对照之前的预测。
第二步：对照预期与市场共识 (20:40-21:00)
1. 回忆自身预期：我买入和持有M公司的核心逻辑是其细分领域的国产替代和稳定增长。我对2025年的营收增速预期在20%-25%，净利润增速在18%-22%。实际数据（营收+22.3%，净利+18.5%）落在我的预期区间内，但偏向区间下沿。
2. 查看卖方一致性预期：快速翻阅近期（一个月内）券商关于M公司的研报摘要。市场对2025年的一致预期均值大约是营收+23.5%，净利润+20.1%。实际数据略低于一致预期，但未出现“暴雷”式偏离。
3. 初步评估：业绩基本符合预期，略偏谨慎。没有惊喜，但也没有重大瑕疵。增速放缓是事实，需要深入分析原因。
第三步：深入分析“三张表”与业务细节 (21:00-22:30) - 这是最耗时的部分
我打开专门的Excel分析模板，将财报关键数据录入，计算各种比率和趋势。
利润表深度分析：
• 营收拆分：仔细阅读“分产品”和“分地区”收入构成。发现：
◦ 高毛利的“创新型微创介入产品”收入占比从35%提升至38%，增速达到30%，是主要增长引擎。产品结构在优化。
◦ 传统成熟产品收入增速仅12%，受集采温和降价影响。
◦ 海外收入占比从15%提升至18%，增速超35%，国际化进展良好。
• 毛利率下滑原因：在“管理层讨论与分析”中找到了解释：1. 部分传统产品集采价格小幅下降；
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